Του Αλκη Καλλιαντζίδη, Οικονομολόγου, [email protected] www.kalkis.eu
Ναι με μια φευγαλέα ματιά στο παρακάτω γράφημα που δείχνει ποια ήταν η διακύμανση του πενταετούς επιτοκίου στη Γαλλία (2,75%), Ελλάδα (2,51%), Ισπανία, Ιταλία και Γερμανία από τον Ιανουάριο μέχρι και τον Σεπτέμβριο του 2024. Χωρούν πανηγυρισμοί από μέρους μας ; Μάλλον όχι. Απλά μια συγκρατημένη ικανοποίηση, αναμένοντας να δούμε αν θα υπάρξει διάρκεια αλλά και βελτίωση.
Πάντως το σύμβολο είναι βαρύ, όπως έγραψε στις 26-9-2024 ο Eric Albert στο άρθρο του στον Le Monde με τίτλο : Χρέος : νέα ένταση στα γαλλικά επιτόκια (Dette : regain de tension sur les taux d’intérêt français). H Γαλλία δανείζεται πλέον ακριβότερα από την Ελλάδα. Στα πενταετή ομόλογα, το επιτόκιο του γαλλικού δημοσίου ήταν 2,48% την Πέμπτη 26 Σεπτεμβρίου, έναντι 2,40% για την Αθήνα. Σαφώς, μεσοπρόθεσμα, οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν σήμερα ελαφρώς μεγαλύτερη εμπιστοσύνη σε μια χώρα (την Ελλάδα) που γνώρισε μια ηχηρή χρεοκοπία πριν από δεκαπέντε χρόνια από ό,τι στη Γαλλία.
Στην πραγματικότητα, στη ζώνη του ευρώ, δεν υπάρχουν πλέον πολλές χώρες που έχουν επιτόκια υψηλότερα από αυτά της Γαλλίας (για περίοδο πενταετίας). Οι παραδοσιακές βόρειες χώρες δανείζονται φυσικά λιγότερο ακριβά (Γερμανία με 2%, Ολλανδία με 2,1%), αλλά αυτό ισχύει και για τα έθνη των οποίων οι δημόσιοι λογαριασμοί έχουν υποβαθμιστεί σοβαρά (όπως : Πορτογαλία 2,2%, Βέλγιο 2,4%), Ισπανία 2,45%) .
Αυτή η άνοδος στα γαλλικά επιτόκια «ακολουθεί τις πολιτικές εντάσεις και τα άσχημα δημοσιονομικά νέα» της Γαλλίας, εξηγούν οικονομολόγοι της Barclays, μιας βρετανικής τράπεζας, σε ένα σημείωμά της που δημοσιεύθηκε την Πέμπτη 26 Σεπτεμβρίου 2024. Από τη μια πλευρά, η κυβέρνηση του Μισέλ Μπαρνιέ πρέπει να παρουσιάσει έναν προϋπολογισμό υψηλού κινδύνου, υπό τη μόνιμη πίεση μιας γαλλικής Εθνοσυνέλευσης χωρίς κοινοβουλευτική πλειοψηφία. Η Μαρίν Λεπέν, η αρχηγός του κόμματος της Εθνικής Συσπείρωσης, χαρακτήρισε την παρούσα κυβέρνηση ως «μεταβατική», αναφέρει το εν λόγω ανήσυχο σημείωμα.
«Μηδενική αξιοπιστία»
Από την άλλη πλευρά, ο εκτροχιασμός του γαλλικού δημόσιου ελλείμματος φέτος τροφοδοτεί την εντύπωση έλλειψης δημοσιονομικού ελέγχου. Η αρχική πρόβλεψη για 4,4% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος (ΑΕΠ) το 2024, που αναθεωρήθηκε στη συνέχεια διαδοχικά σε 5,1% και 5,6%, θα πρέπει τελικά να ξεπεράσει το 6%, όπως παραδέχτηκε το Υπουργείο Οικονομικών (Bercy) την περασμένη Τετάρτη. «Η Γαλλία έχει μηδενική αξιοπιστία στην Ευρώπη όταν υπόσχεται να μειώσει τις δαπάνες της», καταγγέλλει ο διοικητής μιας κεντρικής τράπεζας στην ευρωζώνη. «Πιστεύει κανείς ότι θα έχουμε έναν σταθερό προϋπολογισμό και θα υπακούμε στις Βρυξέλλες; », ρωτά η Véronique Riches–Flores, μια οικονομολόγος που έχει τη δική της εταιρεία συμβούλων.
Στην κλίμακα των αγορών, που τείνουν να αντιδρούν υπερβολικά, οι εντάσεις των τελευταίων ημερών δεν αντιπροσωπεύουν, ωστόσο, πραγματική οικονομική κρίση. Πρώτον, γιατί η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει αρχίσει να μειώνει τα επιτόκιά της. Ως εκ τούτου, η Γαλλία χρηματοδοτείται πιο ακριβά από τους γείτονές της, αλλά… φθηνότερα από ό,τι στην αρχή του έτους, όταν το επιτόκιο της πενταετίας ήταν ελαφρώς πάνω από 3%.
Επιπλέον η κυβέρνηση δεν έχει πρόβλημα να πουλήσει το χρέος της. Η τελευταία δημοπρασία, στις 19 Σεπτεμβρίου 2024, κύλησε ομαλά, με διπλάσια ζήτηση από τους επενδυτές από τα ομόλογα που εκδόθηκαν.
Το προηγούμενο που πρέπει να αποφευχθεί είναι αυτό της Ιταλίας
Μεταξύ των παραγόντων της αγοράς, λίγοι φαίνεται να πιστεύουν σε ένα σενάριο παρόμοιο με αυτό της Ελλάδας, όταν η χώρα αυτή ήταν χρεοκοπημένη και ανίκανη να αυτοχρηματοδοτηθεί. «Δεν πιστεύω σε μια πραγματική εκτροπή», λέει ο Florent Delorme, της M & G, μιας εταιρείας διαχείρισης. Η φερεγγυότητα χωρών όπως η Ιταλία ή η Γαλλία διασφαλίζεται από την όρεξη των επενδυτών για το ενιαίο νόμισμα. Το ευρώ, μετά το δολάριο, είναι ένα απαραίτητο νόμισμα για αυτούς».
Ωστόσο, η κατάσταση παραμένει σοβαρά προβληματική, εκτιμά ο Gilles Moëc, επικεφαλής οικονομολόγος της AXA. Χρησιμοποιεί την εικόνα του «βάτραχου που βράζουμε», μια αγγλική έκφραση που παραπέμπει σε ένα αμφίβιο που είναι βυθισμένο σε κρύο νερό, το οποίο δεν αντιλαμβάνεται ότι η φωτιά έχει ανάψει και ότι η θερμοκρασία αυξάνεται γρήγορα, μέχρι να γίνει ανίκανος να πηδήξει έξω από το σκεύος. «Η Γαλλία έχει την ικανότητα να αντέξει, αλλά πρέπει να βγει από την αργή διολίσθηση, ενώ το χάσμα με τα γερμανικά επιτόκια αυξάνεται και το δημοσιονομικό περιθώριο ελιγμών συρρικνώνεται κάθε χρόνο», συνεχίζει ο Moëc.
Για αυτόν, το προηγούμενο που πρέπει να αποφευχθεί είναι εκείνο της Ιταλίας. Μεταξύ 1980 και 1992, η χώρα αυτή παρουσίασε μεγάλα δημόσια ελλείμματα, ενώ τα επιτόκια αυξήθηκαν απότομα. Τέσσερις δεκαετίες αργότερα, η τρίτη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωζώνης εξακολουθεί να πραγματοποιεί αυτό το ιστορικό λάθος. Το χρέος της εξακολουθεί να βρίσκεται στο 138% του ΑΕΠ, παρόλο που έχει επιδείξει πραγματική δημοσιονομική πειθαρχία από τη δεκαετία του 1990, σημειώνοντας τακτικά «πρωτογενή» πλεονάσματα (δηλαδή πριν από την πληρωμή τόκων για το χρέος). «Η Ιταλία κατάφερε να κρατηθεί, αλλά, χρόνο με το χρόνο, ξόδευε τον χρόνο της περικόπτοντας τις δαπάνες και τις επενδύσεις της», συνεχίζει ο Moëc.
Πρόταση μομφής
Ωστόσο, όλα δείχνουν ότι οι εντάσεις για το γαλλικό χρέος θα συνεχιστούν, μεταξύ άλλων λόγω της πολιτικής κρίσης, η οποία κάθε άλλο παρά έχει τελειώσει. «Το πιο σημαντικό καθήκον της νέας γαλλικής κυβέρνησης θα είναι η έγκριση του προϋπολογισμού του 2025, κάτι που θα είναι δύσκολο», υπογραμμίζει ο Felix Huefner, οικονομολόγος της UBS. Το ενδεχόμενο πρότασης μομφής σε βάρος της νέας κυβέρνησης παρακολουθείται στενά. Οι χρηματοδοτικές ανάγκες της Γαλλίας θα παραμείνουν επίσης εξαιρετικά υψηλές.
Το 2025, η γαλλική κυβέρνηση πρέπει να εκδώσει χρέος 345 δισ. ευρώ, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Barclays. Αφαιρώντας ό,τι αφορά την αναχρηματοδότηση (χρέη που λήγουν και ανανεώνονται) και τις προοδευτικές πωλήσεις της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (η οποία αυτή τη στιγμή μειώνει το χαρτοφυλάκιό της), οι ιδιώτες επενδυτές θα πρέπει να αγοράσουν 220 δισ. ευρώ. «Αυτό είναι το υψηλότερο επίπεδο από οποιαδήποτε χώρα της ευρωζώνης από το 1999», καταλήγει το σημείωμα της Barclays. Για να συμφωνήσουν να αγοράσουν τόσο μεγάλο χρέος, οι επενδυτές μπορεί να απαιτήσουν υψηλότερα επιτόκια. Αρκετά για να μειωθεί περαιτέρω το περιθώριο ελιγμών του γαλλικού κράτους.
